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國內基金經理人人格特質,操作策略與績效的相關性研究

為了解決amd配息的問題，作者藍紹文 這樣論述：

本文研究國內共同基金經理人的人格特質、經歷對操作策略的影響及其各項人格特質、操作策略與績效間的相關性。 本研究基礎是將基金經理人問卷分成（1）經理人個人人格特質（2）經理人操作策略與行為（3）經理人個人經歷，而將資料庫資料分成（1）基金績效（2）經理人生涯績效（3）基金每月公佈資料（如周轉率、標準差），而後探討方向分成兩個層面：探討經理人個人認知的人格特質與操作策略行為的關連性；其次是運用每月所公佈的資料，檢驗基金經理人個人認知及實際行為的差異以及與基金績效的關係。儘管基金經理人的人格特質與操作策略會對於基金的績效有所影響，但是想單純藉由探討基金經理人的人格特質而找出一套

評估選取基金的模式則是相當困難的，基金經理人從尋找投資標的、進行投資決策到基金買進以致於至賣出持股為止，相當複雜與綿長，本研究希望將此繁雜的流程縮減，能夠對於欲尋找最適基金評估指標的研究者與投資人有所助益。 本文特色在於所研究的樣本單位為共同基金的經理人，同時以基金經理人之第一手問卷和所蒐集的基金持股數據，交互探討國內共同基金經理人操作基金時的全貌，以協助瞭解實務界基金經理人操作策略的形成因素，人格特質對於其操作行為的影響以及不同行為與人格特質的差異化現象。 本文選取基金經理人作為研究的對象，有別於過去對於共同基金的論文研究，多著墨於以基金為單位作績效評

估、基金績效評估的指標，以及基金擇股、擇時能力等等之探討，期望能夠提出某種結論能協助投資決策。但是過去的研究忽略了最重要的一點，基金是種人為操作的金融投資工具，儘管從實證研究上，花費大筆功夫可尋找出「最好的基金」的特性，但國內投信業盛行跳槽風氣，經理人流動性大，一支表現優異的基金，當其基金經理人離職時，繼任者的能力或有所差異，基金是否能夠保有優異的表現則令人存疑，單純以基金為樣本而進行的基金選擇研究，恐有所缺失，此外或由於人性因素所造成的操作策略 ，更是無法從每月所公佈的基金持股明細、變動率以及績效報酬所能夠涵蓋。故本文將研究的樣本追溯至更上游，亦即基金決策的中樞神經：基金經理人為樣本開始研究

，希望能夠藉由與基金決策者最接近的接觸來一窺基金操作的全貌。 關於基金的績效部分，本研究認為，共同基金之操作除了經理人人格特質外，其個人屬性、心理情感等非經濟因素或會有所影響，同時許多的經濟面因子亦會影響整體績效，而經理人的產業經歷、學歷、甚至身處的投信公司的行政運作與組織文化，也或會影響經理人的操作特性與表現。關於非經濟面因素，過去相關的研究證明，國內投信間的操作績效以及各投信的管裡能力並無明顯差異 。而綜合國內外的實證研究，共同基金的規模大小與績效的相關性很低 ，因此本研究也將此些因素排除在外。 緣此，透過問卷調查與資料驗證，本研究試著探索經理人個人

因素以及實證上之結論數據，期望能夠驗明基金經理人實際的特性，呈現出國內投信業的操作現況以及基金經理人不為投資人所瞭解的層面，使投資人與投信公司能夠更明瞭基金經理人的人格特性與操作特質。 本研究以人格特質等心理層面為切入點從事共同基金的研究，主要的動機便是在彌補國內此方面研究的不足，本研究也以原創設計，希望能夠回答以下的問題： 1. 基金經理人的人格特質是否會影響操作策略，基金經理人的操作策略之間以及人格特質之間有沒有相關性？ 2. 何種經歷與特質的經理人會有何種投資策略？ 3. 基金的績效是否真的能夠從

基金經理人的人格特質與操作策略中看出？ 4. 基金經理人在投入投信產業後，其行為、個性與投資哲學是否與時俱變？ 本研究設計特點如下： 本論文第二章介紹基金績效的評量方式、經理人人格特質以及操作策略等國內外相關的文獻。第三章介紹本論文使用的研究方法，主要介紹操作性定義與變數之衡量設計、研究期間與樣本、以及研究限制。第四章為本文的主幹，探討基金經理人的人格特質、經歷對操作策略的影響性，主要針對基金經理人不同人格特質、經歷所產生的操作策略差異進行相關性研究，並且敘述基金經理人人格特質與操作策略上的動態變化。第五章包含本文的兩條支線，探討

各種人格特質、操作策略自身間的影響作用以及操作策略與績效的相關性。第六章提出結論。 本研究的目的是為了找出一條連結基金經理人全貌以及其操作績效間的關連性，試圖找出經理人人格特質及其操作績效的關係是相當困難的，藉由本研究的分析討論，相信對於解開兩者間的複雜鎖鍊，將有所助益。 就基金績效而言，在不同性質的市場，不同的操作策略確實對於績效有所影響，在多頭市場之下，基金經理人採取追漲殺跌策略對於績效有負面的影響，而在空頭時期則正好相反，其餘操作策略則無明顯的影響。在盤整期間經理人應該儘量避免採取模仿策略以免對於績效產生負面效果。基金經理人的績效無法直接從人格特質

中找出相關性，這部分支持了學界認定基金決策流程的後半段：操作策略影響操作績效的流程。 在操作策略與人格特質的相關性連結方面，本研究發現僅有成就動機與積極成交策略有關，這部分當作支持基金決策流程的前半段的證據則較為薄弱。而在人格特質與操作行為上，本研究發現自主傾向確實會表現在經理人拜訪公司的時間以及基金操作的周轉率上，同時個人的自主傾向與風險傾向也確實有相關性。此結果可以結合之前所發現成就動機與操作策略有關的現象，證明人格特質確實會影響操作策略以及操作行為，再藉由這些因素間接影響績效，至此整個學界認定的基金決策流程被證實在實務上的確合理。 在檢驗

經理人的操作策略上，本研究證實了基金經理人的短、中、長線持股策略，確實從其之周轉率上可以看出，故投資人可以藉由周轉率挑選符合自己期望的經理人代為管理資產。而重視成交者與基金經理人傾向於採取波段觀念，也證明了學者所提出重視成交的觀念確實是一個傾向於短線操作的行為。本研究另外發現，喜歡投資成長概念型股票的經理人，由於其投資標的的特性，所以其拜訪公司的次數也會越多，而假若一個經理人宣稱自己投資成長型股票，卻很少做研究，則此人的宣稱很可能有誤。 本研究發現，投信產業確實會對基金經理人的人格特質產生影響，多數基金經理人的成就動機提升，自主傾向也升高，對於風險偏好的承擔程度也提高了，由

此可見，適合投信產業的生態環境應該是傾向於高成就動機、高自主傾向以及高風險偏好（相對來說）。而在操作策略的變化方面，基金經理人在運用追漲殺跌策略上是朝向兩極化的方向發展，可見此種策略並不會影響經理人在投信業的生存現象，對於技術分析的運用，多數人增加運用的比例，則顯現出技術分析確實被投信業所採用與相信（儘管對此種工具的爭議一直不斷）。模仿行為與重視成交的程度則因人而有所不同，不一定會因為踏入投信業而改變。 研究員的經歷，確實在投信中扮演了一個重要的角色，研究樣本中有97%皆有擔任研究員的經驗，擁有研究員經歷越長的經理人，在核心持股、交易重視程度、模仿策略以及投資風格

等策略上都確實有一定的模式，這點很值得我們探討，是否研究員的訓練是一種制式化的訓練，以致於經理人擁有類似的操作策略與風格，或是由於研究員的經歷產生的學習效果，讓經理人產生相對應的行為，不論如何，研究員的訓練確實帶給投信公司一個指標，如果投信希望將基金交由一個固定模式的經理人來管理，則透過觀察此經理人的研究員經歷，可以作為投信公司的參考。 藉由本研究，我們對於基金經理人的人格特質以及操作策略、行為做了進一步的觀察，影響基金操作績效的因素很多，從基金經理人這面來分析的因素，也許還包括經理人的智慧、敏感性以及經理人的累積經驗，所以後續研究者可以繼續朝這方向做一深入研究。