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股市季節性異常報酬現象與散戶投資人交易行為之研究

為了解決美股休市交易不交割的問題，作者王章誠 這樣論述：

長久以來，學術界試圖運用過去的歷史價量資料及配合統計模型，以正確分析未來價格走勢；實務界也嘗試利用各種指標來預測最佳的買賣時點，以獲取超額利潤。而在先前有許多學者Cross(1973)、French(1980)、Gibbons and Hess(1981)、Lakonishok and Levi(1982)、Keim and Stambaugh(1984)、Wang Ko et al.(1997)、Kamath et al.(1998)等等發現股市存在著季節性異常報酬現象，然而究竟是什麼原因造成股票市場呈現季節性異常報酬率的現象？目前仍無一肯定的答案。而台灣在有關季節性異常報酬方面的研究多僅

在統計特質方面的探討，但對於造成的原因則僅有伍國權（1998）曾對機構性投資人進行相關的研究，可是研究結果並不顯著。因此本研究欲藉由探討台灣股市中散戶投資人之交易行為與特性，試圖尋找出台灣股市季節性異常報酬現象之原因。 本研究構面由縱、橫兩剖面所構成，首先在縱斷面運用一般化自我迴歸條件異質變異數模型(GARCH)分析台灣股市過去已發生的價量資料，確定星期效應(Day-of-Week Effect)的存在；而在橫斷面則採用問卷調查與統計分析方法，來探討散戶投資人的交易特性與地理變項間的關係。最後，將縱、橫兩剖面結合，以分析台灣股市星期效應是否由散戶投資人的特殊交易行為所造成。

研究結果在縱斷面發現台灣股市在5％統計水準下，星期二呈現負報酬與星期六呈現正報酬之結果。橫斷面問卷分析結果則發現：1.散戶投資人在心理面與行為面上，存在著日期偏好現象。2.在投資規劃的日期方面則可支持「資訊處理假說」。3.對於星期六漲跌的看法，由於受到「交割效果」與「獲利了結」的影響，形成具有很大分歧的結果。3.在地區變項間則具有差異存在。而對於台灣地區存在的星期效應與歐美地區有差異（星期一負報酬、星期五正報酬），則可能是台灣股市受到歐美股市外溢效果的影響所致。